每半個月，我們基于“供給、需求、價格、庫存、交通物流、流動性”等6大維度，跟蹤最 新宏觀高頻數據的邊際變化，本期為2024.12.30 -2025.1.12相關數據跟蹤。

核心觀點：基于“6大維度”，春節前3-4周，高頻數據基本延續此前特征，核心變化有二：1）1月上旬，30大中城市新房銷售回落、并階段性創近年同期新低，不過18城二手房銷售延續偏強；2）由于冬季停工+春節假期臨近，生產相關需求有所回落，包括土地成交、發電耗煤、鋼材表觀需求等等，“以舊換新”政策支持下，汽車銷售仍有韌性。往后看，繼續提示：接下來1-2月是政策落地期、效果觀察期，繼續緊盯：1月中下旬地方兩會，關注各地GDP目標；可能的降準降息；1月20日，特朗普正式就職，關注可能的關稅升級等。

1、具體看，近半月（2024.12.30-2025.1.12）高頻數據特征如下：

>供給：上游開工延續回落，中下游開工小降、但仍強；

>需求：新房銷售顯著回落、二手房仍強，耗煤、鋼材等生產相關需求回落；

>價格：南華指數環比續降，上中下游價格多數回落；

>庫存：電煤、鋁、水泥庫存續降，鋼材、瀝青小幅補庫；

>交通物流：商業航班、出口運價續升，貨運流量有所回落；

>流動性：央行通過OMO回籠流動性，長短債收益率分化。

報告摘要：

一、供給：上游開工延續回落，中下游開工小降、但仍強。

>中上游看，春節前3-4周（對應陽歷2024年12月30日-2025年1月12日），全國247家高爐開工率均值環比續降1.5個百分點至約77.6%，相比2024年、2019年同期分別偏高1.4、2.2個百分點。焦化企業開工率均值環比升0.4個百分點至68.5%，同比偏高0.1個百分點、但相比2019年同期仍偏低6.0個百分點。石油瀝青裝置開工率均值環比續降1.7個百分點至25.6%，仍為同期最低，相比2024年、2019年同期分別偏低3.9、10.7個百分點。水泥粉磨開工率均值環比續降3.3個百分點至28.4%、續創近年同期次低（高于2023年同期），2017-2024年同期均值為-5.3個百分點，相比2024年、2019年分別偏低6.3、9.1個百分點。

>下游看，春節前3-4周，汽車半鋼胎開工率均值環比回落0.3個百分點至78.8%，仍為同期最高；相比2024年、2019年同期分別偏高6.8、12.4個百分點。江浙地區滌綸長絲開工環比回落1.0個百分點至88.2%，同樣創近年同期新高，相比2024年、2019年同期偏高7.1、8.0個百分點。

二、需求：新房銷售顯著回落、二手房仍強，耗煤、鋼材等生產相關需求回落。

>生產復工：春節前3-4周，沿海8省發電耗煤均值環比再度回落1.2%至約215.3萬噸，仍然弱于季節性（2017-2024年同期均值為增0.2%），絕對值仍為同期第3高，同比2024年偏低4.1%。百城土地周均成交2943.4萬㎡，環比回落37.3%，弱于近年同期季節規律（2018-2024年同期均值為-16.0%）；同比增179.8%。鋼材、螺紋鋼表需環比續降，絕對值再創同期新低：鋼材、螺紋表需分別環比-6.3%、-15.5%，2019-2024年同期均值分別-4.2%、-9.3%，同比分別-3.1%、-11.2%。

>線下消費：新房銷售顯著回落、二手房有韌性，汽車銷售仍強。具體看：

1）新房：春節前3-4周（對應陽歷2024.12.28-2025.1.10），30大中城市新房銷售環比回落27.5%，弱于近年同期季節規律（2017-2024年同期均值-13.4%），同比仍增49.3%；趨勢上看，20024年底以來，30大中城市商品房成交面積明顯回落，并階段性再創近年同期新低，指向地產修復持續性仍待觀察。

2）二手房：春節前3-4周，18城二手房銷售環比持平前值30.5萬㎡，仍為有數據以來同期最高；環比弱于季節規律（2018-2024年同期環比均值為增5.2%），相比2024年、2019年同期分別偏高36.9%、42.4%。

3）“以舊換新”政策支持下，12月乘用車日均銷售8.46萬輛，同比增11.0%；2024全年日均銷售6.37萬輛，同比增3.0%。

三、價格：南華指數環比續降，上中下游價格多數回落。

>上游資源品：南華綜合指數環比續降0.1%，同比偏低1.2%。重點商品中：布油價格均值環比漲4.2%、收于79.8美元/桶，同比降幅收窄至1.3%；黃驊港Q5500動力煤價均值持平前值、收于779元/噸，同比降幅收窄至16.5%；鐵礦石價格均值環比續跌2.8%、同比降幅擴大至28.2%。

>中游工業品：螺紋鋼價均值環比再度回落1.1%、絕對值再創近年同期新低，同比降幅擴大至14.9%；水泥價格指數環比續跌2.1%，同比仍然偏高14.3%。

>下游消費品：豬肉價格均值環比續跌0.6%至約22.6元/公斤，同比仍偏高13.1%；蔬菜價格均值環比續漲1.6%，仍弱于季節性（2019-2024年同期均值為漲3.7%）。

四、庫存：電煤、鋁、水泥庫存續降，鋼材、瀝青小幅補庫。

>能源：沿海8省電廠存煤環比延續小降、強于季節規律；絕對值仍為同期最高。

>工業金屬：鋼材庫存環比小升1.3%，絕對值仍為同期最低；鋁環比續降8.1%。

>建材：瀝青庫存環比微升0.1萬噸、絕對值仍在偏低水平；水泥庫存環比續降。

五、交通物流：商業航班、出口運價續升，貨運流量有所回落。

>人員流動：春節前3-4周，商業航班執飛數量均值環比續升3.0%，絕對值再創有數據以來同期新高、約為2019年同期的105.5%；貨運流量指數環比小降1.1%。

>出口運價：近半月來，BDI指數環比小升0.5%，同比仍降45.8%，絕對值仍在偏低水平；CCFI指數環比續升3.4%，同比仍然偏高49.7%。

六、流動性跟蹤：央行通過OMO回籠流動性，長短債收益率分化。

>貨幣市場流動性：跨年之后+為防資金空轉，央行通過OMO凈回籠6042億元。貨幣市場利率延續分化， DR007均值環比回落3.6bp，R007、Shibor（1周）均值環比分別回升6.1bp、6.2bp。3月期AAA、AA+同業存單收益率同步回落7.6bp。

>債券市場流動性：近半月利率債發行6806億，環比多發2741.5億；地方政府債尚未開始發行。10Y國債到期收益率均值環比續降9.5bp、收于1.640%，1Y國債到期收益率環比回升7.4bp、收于1.191%。

>匯率&海外市場：美元指數均值環比續漲0.9%、收于109.7；美元兌人民幣（央行中間價）均值持平前值。截至1.10,10Y美債收益率均值升12.9bp、收于4.77%