中泰證券股份有限公司曾彪,朱柏睿,王欣悅近期對寧德時代進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績表現(xiàn)亮眼，分紅超預(yù)期》，本報告對寧德時代給出買入評級，當(dāng)前股價為190.42元。

寧德時代(300750)

投資要點

事件：公司23年營收4009億元，同比增長22%；歸母凈利441億元，同比增長43.6%；扣非凈利潤400.9億元，同比增長42%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流928.3億元，同比增長52%。其中23Q4公司營收1062億元，環(huán)比增長0.8%；歸

母凈利潤129.8億元，環(huán)比增長24%；扣非凈利潤131.1億元，環(huán)比增長39%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流401.7億元，環(huán)比增長158%。

23年公司費用率略有提升，毛利率逐季改善。23年公司銷售+管理+研發(fā)費用合計447.7億元，同比增加33%，合計費用率11.2%，同比提升1個百分點。其中，銷售費用率提升1.1個百分點，管理費用率持平，研發(fā)費用率下降0.1個百分點。銷售費用中，售后綜合服務(wù)費占電池收入的比例為8.2%。23年公司毛利率22.9%，同比提升2.7個百分點；凈利率11.7%，同比提升1.5個百分點。23Q4毛利率25.7%，環(huán)比提升3.2個百分點；凈利率13.4%，環(huán)比提升2.9個百分點。23Q2-Q4公司毛利率逐季度修復(fù)。

電池業(yè)務(wù)增長亮眼，動力儲能量利同增。國內(nèi)逐漸步入電車主導(dǎo)市場，公司23年電池銷量390GWh，同比增長35%。其中，動力電池銷量321GWh，同比增長33%；儲能電池銷量69GWh，同比增長47%。盈利方面，23年動力收入2852.5億元，同比增長21%，儲能收入599.0億元，同比增長33%。在鋰鹽價格下行導(dǎo)致鋰電售價下降的情況下，公司23年動力單wh毛利0.20元，同比增長18%，儲能單wh毛利0.21元，同比增長27%。受益于上游降價和產(chǎn)能利用率提升，我們預(yù)計24年仍將維持較高的單wh凈利。

持續(xù)開拓海外市場，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。根據(jù)SNEResearch統(tǒng)計，公司23年公司全球動力電池使用量市占率為36.8%，同比增長0.6%，連續(xù)7年排名全球第一；全球儲能電池出貨量市占率為40%，連續(xù)3年排名全球第一。海外市場方面，動力領(lǐng)域，23年公司海外動力電池使用量市占率為27.5%，同比增長4.7%，公司獲得BMW、Daimler、Stellantis、VW、Hyundai、Honda

等多家海外主流車企新定點；與Stellantis簽署戰(zhàn)略諒解備忘錄，在歐洲市場向其供應(yīng)磷酸鐵鋰電池，助力歐洲電動化。儲能領(lǐng)域，23年公司全球儲能電池出貨量市占率為40%，連續(xù)3年位列全球第一，為意大利國家電力公司ENEL交付6.4GWh規(guī)模的全球最大儲能項目群；為西澳電力公司

Synergy交付3.8GWh規(guī)模的澳洲最大獨立儲能項目。展望未來，我們預(yù)計

福特項目正常開展中，很多其他客戶未來也有望采用技術(shù)授權(quán)模式在美國建

廠，預(yù)計歐洲匈牙利工廠能在26年批量供貨，Stellantis項目27年之后供貨，屆時海外市占率有望進一步提升。

公司經(jīng)營性現(xiàn)金流強勁，現(xiàn)金分紅221億元。由于銷售規(guī)模增長和產(chǎn)能投資

效率的提升，公司23年經(jīng)營活動現(xiàn)金流928.3億元，同比增長52%。在良好

的業(yè)績和現(xiàn)金情況下，公司擬實施高分紅政策，將歸母凈利潤的20%用于發(fā)

放年度現(xiàn)金分紅，30%用于發(fā)放特別現(xiàn)金分紅，合計向全體股東每10股派發(fā)50.28元（含稅），共派發(fā)現(xiàn)金分紅220.6億元，同比提升258.4%。

預(yù)計24年全年公司出貨473Gwh，其中動力電池出貨369GWh，儲能電池出

貨104GWh。我們預(yù)計公司24-26年歸母凈利潤469.4、590.0、710.1億（24-25

年歸母凈利潤前值為549、710億），對應(yīng)PE估值17.6、14.0、11.6倍，作為全球龍頭企業(yè)，我們看好公司投資價值，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期、市場競爭加劇風(fēng)險、原材料價格變動風(fēng)險、

產(chǎn)能擴張不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中銀證券武佳雄研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達86.55%，其預(yù)測2024年度歸屬凈利潤為盈利475.63億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.41。