3月5日，蔚來(lái)汽車(chē)公布了2023年全年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，不管是銷(xiāo)量還是營(yíng)收都不理想。

3月14日，聲稱(chēng)不參與價(jià)格戰(zhàn)的蔚來(lái)控股有限公司（下稱(chēng)“蔚來(lái)”，09866.HK，NIO.US），開(kāi)始通過(guò)降低電池服務(wù)費(fèi)用的方式，企圖引起公眾的關(guān)注。蔚來(lái)董事長(zhǎng)、CEO李斌發(fā)布了全新的蔚來(lái)BaaS（“Battery as a Service”，即“電池即服務(wù)”）方案。這是否會(huì)是蔚來(lái)在價(jià)格方面的一次嘗試和讓步？

01

新的BaaS優(yōu)惠方案是好是壞？

此次的BaaS優(yōu)惠方案核心內(nèi)容包括：

一是75kWh標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航和100kWh長(zhǎng)續(xù)航，月租價(jià)格分別從980元和1680元，降價(jià)728元/月（車(chē)價(jià)立減7萬(wàn)）和1128元/月（車(chē)價(jià)立減12.8萬(wàn)），同時(shí)取消每月80元的電池保障費(fèi)用，這就相當(dāng)于標(biāo)準(zhǔn)版和長(zhǎng)續(xù)航版本分別降價(jià)332元和632元。

二是對(duì)BaaS方案進(jìn)行升級(jí)，用戶(hù)支付一期BaaS方案可獲得100元換新禮金券。這些券可重復(fù)疊加使用，如用戶(hù)累計(jì)支付30期BaaS方案，可獲得3000元換新禮金。新禮金券有效期五年，僅限本人使用，不可轉(zhuǎn)贈(zèng)，但可用來(lái)購(gòu)置蔚來(lái)其他品牌的車(chē)。

三是調(diào)整BaaS買(mǎi)斷政策。今年1月1日后購(gòu)置蔚來(lái)的首任新車(chē)主，標(biāo)準(zhǔn)版和長(zhǎng)續(xù)航版本1年內(nèi)均不支持買(mǎi)斷，2-5年內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)版按照新車(chē)立減7萬(wàn)－第13個(gè)月起實(shí)際繳費(fèi)月*460元/月的抵減金，長(zhǎng)續(xù)航版按照新車(chē)立減12.8萬(wàn)－第13個(gè)月起實(shí)際繳費(fèi)月*820元/月抵減金，標(biāo)準(zhǔn)版和長(zhǎng)續(xù)航版5年以上，均需支付同5年期末買(mǎi)斷金額。

作為首家極其重視換電服務(wù)的車(chē)企，在BaaS價(jià)格調(diào)整前，李斌已透露BaaS業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)盈利，并在去年賺了大幾千萬(wàn)，這將成為蔚來(lái)的新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。然而，不可忽視的是，動(dòng)力電池的產(chǎn)量提升和降價(jià)的大趨勢(shì)，以及恰逢第一批新能源汽車(chē)車(chē)主正處于換電的焦慮期，蔚來(lái)汽車(chē)的BaaS服務(wù)是長(zhǎng)久之計(jì)，還是曇花一現(xiàn)，仍需觀望。

自2023年下半年后，動(dòng)力電池市場(chǎng)報(bào)價(jià)從800元/度-1000元/度下降至年底的400元/度-600元/度。碳酸鋰價(jià)格從年初的高點(diǎn)50萬(wàn)元/噸，暴跌至10萬(wàn)元/噸區(qū)間，全年暴跌超八成。這種背景下，蔚來(lái)動(dòng)力電池標(biāo)準(zhǔn)版按照7萬(wàn)元給到用戶(hù)，是否真的劃算？

此外，值得思考的是，蔚來(lái)汽車(chē)為什么不選擇直接降價(jià)？異于其他新能源車(chē)企，堅(jiān)持不降價(jià)的蔚來(lái)汽車(chē)的保值率表現(xiàn)又如何？對(duì)于新能源汽車(chē)而言，強(qiáng)調(diào)保值率是否是一條正確的方向？

3月1日，根據(jù)中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)日前發(fā)布了《2024年2月中國(guó)汽車(chē)保值率報(bào)告》(下稱(chēng)《報(bào)告》)顯示，隨著新能源車(chē)整體滲透率逐步提升，2月電車(chē)保值率也有小幅增長(zhǎng)。按動(dòng)力類(lèi)型來(lái)劃分，插電混動(dòng)車(chē)型三年車(chē)型保值率為55.3％，環(huán)比1月的55.2％增長(zhǎng)0.1％；純電動(dòng)車(chē)型的保值率為54.7％，環(huán)比1月的54.7％增長(zhǎng)0.1％。報(bào)告指出：“2月上旬價(jià)格平穩(wěn)，但二手車(chē)交易基本停滯，其中新能源車(chē)在政策和價(jià)格兩方面的不確定性使車(chē)商更加擔(dān)憂(yōu)。特斯拉、比亞迪兩個(gè)‘龍頭’率先官降，新年之后的保值率將進(jìn)一步下降。”

也就是說(shuō)，蔚來(lái)汽車(chē)自身降價(jià)與否，不足以讓消費(fèi)者相信其保值率，而頭部的汽車(chē)品牌的變動(dòng)則會(huì)直接對(duì)消費(fèi)者帶來(lái)影響。此外，作為參考，《報(bào)告》中給出的純電動(dòng)車(chē)型保值率（一年車(chē)齡）和純電動(dòng)車(chē)型保值率（三年車(chē)齡）的前十名排行中，均未有蔚來(lái)汽車(chē)的身影。

有二手車(chē)車(chē)行老板曾直言道，“蔚來(lái)新調(diào)整的BaaS方案，將蔚來(lái)二手車(chē)打入谷底。蔚來(lái)調(diào)整后的BaaS方案相當(dāng)于蔚來(lái)二手車(chē)車(chē)主支付每期的BaaS方案費(fèi)用，原有車(chē)主每次可拿到100元換新禮金券。相當(dāng)于錢(qián)全部讓老車(chē)主賺走，蔚來(lái)二手車(chē)車(chē)主在白白給老車(chē)主打工。”

3月19日，中金發(fā)布研究報(bào)告，維持對(duì)蔚來(lái)汽車(chē)的“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)以及62港元的目標(biāo)價(jià)。報(bào)告指出，蔚來(lái)汽車(chē)近期下調(diào)了其BaaS電池租用服務(wù)的月租價(jià)格，這一策略預(yù)計(jì)將有助于擴(kuò)大用戶(hù)覆蓋度。在BaaS模式下，蔚來(lái)將車(chē)輛（不含電池）銷(xiāo)售給用戶(hù)，由電池資管公司蔚能購(gòu)買(mǎi)電池并提供租用服務(wù)。

中金認(rèn)為，此次BaaS價(jià)格調(diào)整基于長(zhǎng)壽命電池戰(zhàn)略，有望通過(guò)降低購(gòu)車(chē)門(mén)檻提高BaaS占比，從而帶來(lái)銷(xiāo)量增長(zhǎng)。

對(duì)于此次蔚來(lái)汽車(chē)BaaS方案的調(diào)整，黃河科技學(xué)院客座教授張翔表示，“目前，新能源汽車(chē)的電池的技術(shù)尚未足夠成熟，所以電池的使用壽命無(wú)法和整車(chē)的使用壽命相適配，國(guó)家規(guī)定是8年質(zhì)保期，即大部分新能源汽車(chē)電池需要在8年的試用期滿(mǎn)后進(jìn)行更換，這對(duì)車(chē)主而言是一筆不小的費(fèi)用。”為此，對(duì)于第一批購(gòu)買(mǎi)新能源汽車(chē)的車(chē)主而言，這一方案具有很大的優(yōu)惠，也由此可以吸引一定的新車(chē)主。

北京市社會(huì)科學(xué)院副研究員王鵬也向《港灣商業(yè)觀察》表示，“蔚來(lái)汽車(chē)選擇不降價(jià)可能與其希望通過(guò)保值率吸引消費(fèi)者有關(guān)。保值率通常受到多個(gè)因素的影響，包括車(chē)輛質(zhì)量、品牌口碑、市場(chǎng)供需等因素。如果蔚來(lái)汽車(chē)能夠維持較高的產(chǎn)品質(zhì)量和品牌形象，并在市場(chǎng)上保持一定的稀缺性，那么其未來(lái)的保值率可能會(huì)相對(duì)較高。然而，不降價(jià)并不一定意味著保值率就會(huì)高。保值率還受到市場(chǎng)認(rèn)可度和消費(fèi)者偏好的影響。如果消費(fèi)者對(duì)蔚來(lái)汽車(chē)的品牌形象和服務(wù)不滿(mǎn)意，或者市場(chǎng)上出現(xiàn)了更具競(jìng)爭(zhēng)力的新能源汽車(chē)品牌，那么蔚來(lái)汽車(chē)的保值率可能會(huì)受到影響。”

對(duì)于新能源汽車(chē)強(qiáng)調(diào)保值率是否是一條正確的方向的分析，王鵬認(rèn)為，“對(duì)于新能源汽車(chē)而言，強(qiáng)調(diào)保值率可能是一個(gè)重要的方向，但并不一定適用于所有情況。這是因?yàn)樾履茉雌?chē)市場(chǎng)仍處于快速發(fā)展階段，技術(shù)更新?lián)Q代速度較快，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。在這樣的背景下，強(qiáng)調(diào)保值率可以幫助消費(fèi)者在購(gòu)買(mǎi)時(shí)更加理性地考慮車(chē)輛的長(zhǎng)期價(jià)值。然而，保值率并不是唯一的考量因素。消費(fèi)者在購(gòu)買(mǎi)新能源汽車(chē)時(shí)還需要考慮車(chē)輛的性能、續(xù)航里程、充電便利性等多個(gè)方面。因此，強(qiáng)調(diào)保值率需要與其他營(yíng)銷(xiāo)策略相結(jié)合，才能更好地吸引消費(fèi)者。此外，新能源汽車(chē)的保值率受到多種因素的影響，包括車(chē)輛質(zhì)量、技術(shù)水平、市場(chǎng)供需等因素。因此，新能源汽車(chē)企業(yè)需要不斷提升產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)水平，加強(qiáng)品牌建設(shè)和市場(chǎng)推廣，以提高其保值率。”

02

2023年業(yè)績(jī)?cè)舛嗉覚C(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)

此外，根據(jù)蔚來(lái)給出的2023年全年業(yè)績(jī)來(lái)看，此次BaaS的調(diào)整無(wú)疑是蔚來(lái)虧損不斷擴(kuò)大后一種自救的方式。

資料顯示，2023年，蔚來(lái)汽車(chē)的收入總額為556.179億元（78.336億美元），較上一年度增長(zhǎng)12.9％；凈虧損為207.198億元（29.183億美元），較上一年度增長(zhǎng)43.5％；經(jīng)調(diào)整凈虧損（非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）為183.507億元（25.846億美元），較上一年度增長(zhǎng)51.1％。其中，汽車(chē)銷(xiāo)售額為492.57億元（69.377億美元），較上一年度增長(zhǎng)8.2％。

也就是說(shuō)，2023年蔚來(lái)汽車(chē)的虧損仍在不斷擴(kuò)大，而收入的增速遠(yuǎn)不及虧損。

此外，2023年，蔚來(lái)汽車(chē)交付量達(dá)16.00萬(wàn)（160038）輛，較2022年增長(zhǎng)30.7％。其中，2023年第四季度，蔚來(lái)汽車(chē)交付量達(dá)5.00萬(wàn)（50045）輛，包括3.37萬(wàn)（33679）輛高端智能電動(dòng)SUV以及1.64萬(wàn)（16366）輛高端智能電動(dòng)轎車(chē)，較2022年第四季度增長(zhǎng)25.0％、較2023年第三季度下降9.7％。

資料顯示，2024年1月，蔚來(lái)汽車(chē)交付量為1.01萬(wàn)（10055）輛， 2024年2月為8132輛。蔚來(lái)日前宣布下調(diào)2024年第一季度交付預(yù)期，預(yù)計(jì)交付量約為3萬(wàn)輛汽車(chē)，此前的交付預(yù)期是3.1萬(wàn)輛至3.3萬(wàn)輛。

銷(xiāo)量規(guī)模仍是蔚來(lái)汽車(chē)最大的瓶頸，雖然2023年第四季度同比有所增長(zhǎng)，但是環(huán)比下降更值得注意，尤其是在2023年年底各大車(chē)企通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)等方式不斷刷新銷(xiāo)售記錄和擴(kuò)大銷(xiāo)售量，在此背景下，李斌在財(cái)報(bào)會(huì)上強(qiáng)調(diào)，蔚來(lái)品牌更加注重毛利率，不會(huì)參與價(jià)格戰(zhàn)來(lái)以?xún)r(jià)換量。然而，李斌所強(qiáng)調(diào)的毛利率也并不理想，2022年至2023年，蔚來(lái)汽車(chē)的毛利率依次為10.4％、5.5％，下滑了4.9個(gè)百分點(diǎn)；汽車(chē)毛利率依次為13.7％、9.5％，下滑了4.2個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，去年12月，摩根大通曾下調(diào)蔚來(lái)汽車(chē)目標(biāo)價(jià)，從10.5 美元 / 股下調(diào)至8.5美元 / 股。2月26日，摩根大通分析師Nick YC Lai將蔚來(lái)的美股評(píng)級(jí)從“中性”降至“減持”，并將目標(biāo)股價(jià)從8.50美元調(diào)低至5美元，下調(diào)幅度達(dá)到41％，這一新目標(biāo)價(jià)為自2020年6月2日以來(lái)最低價(jià)，較周五收盤(pán)價(jià)還有7.5％下跌空間。摩根大通在下調(diào)蔚來(lái)汽車(chē)美股目標(biāo)價(jià)時(shí)，特別提及蔚來(lái)汽車(chē)管理層曾強(qiáng)調(diào)公司不愿意犧牲利潤(rùn)來(lái)提高銷(xiāo)售量。

同時(shí)，Lai將蔚來(lái)2024年的營(yíng)收預(yù)期下調(diào)至730億元人民幣，低于目前普遍預(yù)期789億元人民幣，并將蔚來(lái)每股虧損預(yù)期從7.69元上調(diào)至8.38元，高于普遍預(yù)期的6.41元。

Lai表示，考慮到該股已經(jīng)下跌了這么多，下調(diào)該股評(píng)級(jí)“誠(chéng)然是晚了一步”，他認(rèn)為最近的下跌是由于1月銷(xiāo)售放緩，以及投資者對(duì)2024年銷(xiāo)售和盈利擔(dān)憂(yōu)。Lai指出，他對(duì)蔚來(lái)有著兩大擔(dān)憂(yōu)，首先，蔚來(lái)今年只有一款面向大眾市場(chǎng)的新車(chē)型，名為“Alps”，而且可能要到第四季度才會(huì)上市。其次，在缺乏新車(chē)型的同時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將加劇，小鵬和比亞迪等同行預(yù)計(jì)將推出新車(chē)型，小米進(jìn)入電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)將成為另一大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

3月6日，交銀國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持蔚來(lái)-SW“中性”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)2024/2025年銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)19.1％/32.5％至19/25.2萬(wàn)輛，“阿爾卑斯”首款車(chē)型將會(huì)在2025年上量。但是由于子品牌獨(dú)立銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，以及新車(chē)型的開(kāi)發(fā)費(fèi)用支出，該行預(yù)計(jì)虧損居高不下。該行認(rèn)為行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)對(duì)板塊估值短期有負(fù)面影響，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至40.3港元。該報(bào)告稱(chēng)，蔚來(lái)汽車(chē)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用支出環(huán)比擴(kuò)大令虧損較預(yù)期大。

3月7日，高盛發(fā)布報(bào)告，將蔚來(lái)汽車(chē)目標(biāo)價(jià)下調(diào)12％，由65.2港元降至58港元，維持“中性”評(píng)級(jí)。報(bào)告指出，蔚來(lái)去年第四季度純利低于預(yù)期，管理層預(yù)計(jì)今年首季度銷(xiāo)量及收入同比分別增長(zhǎng)3％和1％。高盛認(rèn)為，蔚來(lái)成本控制或有改善空間，因公司計(jì)劃穩(wěn)定研發(fā)開(kāi)支，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和團(tuán)隊(duì)相對(duì)成熟，并與其他伙伴合作建立充電設(shè)施，預(yù)計(jì)資本開(kāi)支將顯著減少。